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需求前景悲觀 PTA上行乏力,基本面維持弱勢 PTA空單持有
2019年07月30日    閱讀量:204    新聞來源:中國建材網 cnprofit.com  |  投稿

  核心觀點


  ?.7月份,TA價格先揚后抑,需求疲弱的影響逐步顯現,臨近月末TA價格出現下跌。截至7月26日,PTA現貨在1909升水330-360附近成交,成交區間在5700-5780元/噸附近。期貨價格依舊持續低迷走勢,未有突破中國建材網cnprofit.com


  ?.原油方面,目前油市的真正矛盾仍舊集中在需求。短期來看,油價容易受到包括地緣政治問題在內的突發事件的影響。未來一段時間消息紛繁復雜,宏觀與基本面相互作用,包括美聯儲是否降息等大事件都值得持續關注,預計油價將迎來階段性整理。


  ?.PX方面,從計劃來看,今年三季度涉及浙江石化400萬噸,恒逸石化150萬噸等大型裝置的開工;國外新裝置也比較多,因此供應方面可以說十分有保障,屆時對PX價格或形成較大的下行壓力。因此,未來一到兩個月,成本端難以成為推動PTA價格上行的原動力。


  ?.TA方面,與現貨相比,TA的期貨價格能夠更好的反應未來需求預期,同時,以當前PX的價格進行折算,盤面仍有超過1200元/噸的加工費空間,換言之仍舊不低。因此對未來一個月,我們預計供應偏緊的格局將不復存在。不過,考慮到現貨貨源的集中度較強,建議隨時關注大廠策略調整。


  ?.聚酯方面,2019年原本是聚酯裝置投產的大年,然而,受到宏觀環境不穩定,市場預期謹慎悲觀的綜合影響,需求上行乏力。當終端的壓力轉移至下游聚酯后,我們難以看到聚酯自身盈利情況改善的動力。與TA相比,下游更易受到成本端價格波動的控制,較為被動;而一旦聚酯產品現金流出現大面積虧損,那么裝置重啟以及新裝置落地速度可能都會有所推遲,不利于需求端的改善。


  ?.操作上,TA價格短期內預計將偏空運行,但09合約5100以下不建議繼續做空;套利方面繼續維持正套思路,11-1正套逢低買入。建議密切關注大廠策略調整與下游產銷改善情況。


  ?.風險因素:OPEC年中會議;貿易摩擦進展;下游聚酯開工不及預期


  一、行情回顧


  7月份,TA價格先揚后抑,需求疲弱的影響逐步顯現,臨近月末TA價格出現下跌。截至7月26日,PTA現貨在1909升水330-360附近成交,成交區間在5700-5780元/噸附近。期貨價格依舊持續低迷走勢,未有突破。


  二、基本面分析


  1、上游:油價延續震蕩,成本推動乏力


  原油方面,前段時間油價重心上行主要受到美國庫存降低以及風暴影響的共同推動,而在這些因素逐步兌現之后,預計后續價格上漲速度將有所放緩。根據EIA公布的最新數據,美國原油庫存膠前期下降但速度有所放緩;包括汽油在內的成品油庫存卻有所增加。在《短期能源展望》(STEO)中,EIA預測,2019年全球原油需求將增長110萬桶/天,環評已經連續六個月下調了需求增長的預期。OPEC也做出了類似調整,這反映了全球石油消費國對宏觀環境信心不足,而原油消費則與之息息相關。很快將迎來美股公司的財報季,近期美股震蕩加劇,預計對油價也將產生階段性的影響。


  中東方面,前段時間伊朗鈾濃縮問題再度引發市場關注,如今美伊關系階段性和緩抵消了部分風險溢價,油價回落。不過18日美國總統特朗普說,一艘美國艦只在霍爾木茲海峽“摧毀”一架伊朗無人機。從中我們也能看出,中東地緣政治問題將對油價形成短期影響,建議投資者謹慎關注。


  綜合來看,我們認為,目前油市的真正矛盾仍舊集中在需求。短期來看,油價容易受到包括地緣政治問題在內的突發事件的影響。未來一段時間消息紛繁復雜,宏觀與基本面相互作用,包括美聯儲是否降息等大事件都值得持續關注,預計油價將迎來階段性整理。


  PX方面,目前CFR中國PX價格為850美金/噸,總的來說,本月PX價格并未出現大幅下滑,符合我們的前期預期。PX-石腦油家產行至300美金/噸的低位,我們預計這種情況伴隨著PX新裝置的投產仍會延續。從計劃來看,今年三季度涉及浙江石化400萬噸,恒逸石化150萬噸等大型裝置的開工;國外新裝置也比較多,因此供應方面可以說十分有保障,屆時對PX價格或形成較大的下行壓力。因此,未來一到兩個月,成本端難以成為推動PTA價格上行的原動力。


  2、PTA:去庫轉向累庫,供過于求格局演變


  對PTA自身行業來說,當前TA現貨基本面與期貨盤面表現可以說有所分化。現貨當前價格盡管較前期已有回落,但仍舊較為堅挺,貼水大。成交方面,日內PTA現貨成交價格走低,截至23日,現貨貨源在1909升水300-400附近成交,成交區間在6000-6400元/噸附近。8月貨源在1909升水230-280附近。供應商出貨為主,聚酯工廠和貿易商采購,但總體銷量一般。加工費仍舊處于偏高水平,TA大裝置存在部分檢修。然而,對TA自身而言,受到高額加工費的利潤誘惑,原本的檢修計劃推遲落地,,預估產量在380-385萬噸。7月進口也較前期有所增長,未來一段時間去庫格局將逐漸變為累庫。


  實際上,7月TA價格波動劇烈,但總結幾次大漲大跌的原因我們發現,上行主要受到突發因素推動,但需求端的不佳表現多次使得TA期價回歸理性。TA的期貨價格能夠更好的反應未來需求預期,同時,以當前PX的價格進行折算,盤面仍有超過1200元/噸的加工費空間,換言之仍舊不低。因此對未來一個月,我們預計供應偏緊的格局將不復存在。不過,考慮到現貨貨源的集中度較強,建議隨時關注大廠策略調整。


  3、聚酯:利潤壓縮,開工率下滑


  作為TA的直接下游,在前期TA價格上行之時下游利潤其實有所改善,庫存也逐步消化。然而,終端的矛盾逐步形成負反饋。從坯布廠的情況來看,根據CCF數據,噴水織造布庫存普遍在1-2個月,經編布在20-30天,沒有任何下降跡象。另外,成交方面,當前處于傳統淡季,整體銷售不及往年,訂單較差,因此終端的開工率在一個月內大幅下滑17%。


  聚酯裝置已經公布了不少減停產計劃。特別臨近月末,TA價格快速下跌引發了市場恐慌性情緒,導致聚酯廠停工傾向愈發濃厚。另外,前期去庫出現拐頭,連續兩周包括POT,FDY在內的聚酯產品庫存不斷累積,預計8月這種趨勢仍會延續。


  總體看來,2019年原本是聚酯裝置投產的大年,然而,受到宏觀環境不穩定,市場預期謹慎悲觀的綜合影響,需求上行乏力。當終端的壓力轉移至下游聚酯后,我們難以看到聚酯自身盈利情況改善的動力。與TA相比,下游更易受到成本端價格波動的控制,較為被動;而一旦聚酯產品現金流出現大面積虧損,那么裝置重啟以及新裝置落地速度可能都會有所推遲,不利于需求端的改善。


  三、結論及操作


  回顧7月,TA期價一度突破6600元大關后快速回落,多空博弈明顯加劇,但最終在月末受到需求不佳的影響價格下跌至5500元的低位,聚酯與終端產銷均未見起色。展望8月,預計聚酯減停產面積將擴大,同時TA自身開工與進口同步增加,市場將重新出現供過于求的格局。


  操作上,TA價格短期內預計將偏空運行,但09合約5100以下不建議繼續做空;套利方面繼續維持正套思路,11-1正套逢低買入。建議密切關注大廠策略調整與下游產銷改善情況。


  上周受到主流供應商主動鎖貨消息影響,周一周二PTA期價連續兩個交易日跌停,價格重心大幅下移。截至上周五收盤,PTA1909報收于5386元/噸,周跌幅210元/噸或3.75%。PTA現貨為5595元/噸,周跌幅705元/噸或11.2%。PTA基差為209元/噸(-229)。


  美原油庫存下降與需求疲弱擔憂并存,油價區間振蕩


  伊朗扣押一艘英國籍油輪后,英國在歐洲提議建立一支歐洲聯合海軍,確保歐洲油輪在霍爾木茲海峽的航行安全,該計劃得到了法國、意大利、荷蘭和丹麥四國的積極響應。7月19日當周,美國EIA原油庫存減少1083.5萬桶至4.45億桶,預期減少400萬桶,庫存變化值連續6周錄得下滑;庫欣地區庫存減少42.9萬桶,連續3周錄得下滑;汽油庫存減少22.6萬桶;精煉油庫存增加61.3萬桶,連續4周錄得增長。美國國內原油產量減少70萬桶至1130萬桶/日,兩周內累計降低100萬桶/日。截至7月26日當周,美國石油活躍鉆井數減少3座至776座,連續四周下降,為2018年2月來最低。美國石油鉆井數連續四周下降、中東局勢緊張和美股上漲為油價提供有效支撐,但美元走強和需求面的擔憂情緒抑制油價漲幅,短期油價維持區間振蕩。


  裝置檢修與重啟并行,PX價格基本持穩


  國際方面,日本JX42萬噸已經重啟,現負荷8成。泰國石油52.7萬噸6月下旬例行停車,計劃檢修40-45天。沙特阿拉伯道達爾70萬噸于7月8日意外停車檢修,預計將持續1個月。印尼TPPI55萬噸因生產運營狀況不佳7月份將暫停PX生產。韓國SK仁川130萬噸計劃9月份檢修45天。越南宜山煉油廠70萬噸原定于第四季度的檢修計劃,現提前至10月份進行,預計停車45天。沙特阿美134萬噸計劃四季度停車檢修45-60天。


  國內方面,洛陽石化22.5萬噸PX裝置已于7月22日升溫重啟,負荷逐步提升中。青島麗東100萬噸裝置計劃7月底重啟。福海創160萬噸PX裝置計劃7月底重啟。遼陽石化一條線45萬噸5月底開始去瓶頸檢修,計劃7月底重啟并擴能至75萬噸。新裝置方面,中化弘潤石化80萬噸PX裝置于7月7日正式投料試車,預計將于本月底產出合格品。海南煉化2#100萬噸/年的新增PX裝置計劃9月份投產。文萊恒逸150萬噸PX裝置進入聯動試車階段。上周國內PX負荷較前一周提升0.9個百分點至81.7%。PX價格在843美元/噸(-4),折合PTA成本5109元/噸。PX-石腦油價差維持在339美元/噸(-7)。


  現貨流動性放松,PTA基差大幅收斂


  PTA裝置方面,洛陽石化32.5萬噸已于7月22日重啟。福海創450萬噸PTA裝置計劃7月30日重啟。逸盛寧波7月24日開始檢修,下周重啟。漢邦石化220萬噸PTA裝置計劃降負荷至9成,60萬噸小線計劃月底開始檢修1周。福建佳龍60萬噸計劃8月1日檢修2周,華彬140萬噸計劃8月初短停3-5天。恒力石化220萬噸計劃8月檢修15天。儀征化纖35萬噸計劃8月上旬開始檢修40天。臺灣亞東150萬噸計劃9月13日起停車檢修17-20天。上周國內PTA負荷小幅下降0.7個百分點至88.9%。下周PTA裝置密集重啟,PTA負荷將明顯回升。加之供應商積極出貨,現貨市場流動性有所緩和,基差大幅收斂。終端訂單未有明顯改善,江浙織機負荷較前一周下降7個百分點至65%。由于原料價格大跌,聚酯現金流較上一周明顯回升,但聚酯工廠產銷依然低迷基本維持在3-4成。聚酯減產力度進一步擴大,上周聚酯負荷下降1.4個百分點至84.6%。


  結論及操作建議


  成本方面,原油市場多空交織,PX裝置檢修與重啟并行,成本端基本持穩。主流供應商改變策略主動鎖貨,現貨市場流動性增加,PTA現貨價格大幅回調,基差快速收斂,PTA現貨加工差壓縮至千元附近,部分PTA工廠公布新的檢修計劃。而福海創和逸盛寧波PTA裝置預期重啟,弱化短期檢修效果。終端訂單依然疲弱,下游開工進一步萎縮。PTA期價維持偏弱格局,建議空單持有,短線關注前低附近支撐。


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